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2023年2月期刊

国资委2023年1月5日召开的中央企业负责人会议晒出了2022年成绩单的同时，也圈定了2023年的发展重点以及标志着新一轮的改革号角已经吹响，其中明确表明了要积极稳妥分层分类深化混合所有制改革，推动中长期激励扩面提质。此外，将深入推进国有资本布局优化和结构调整，实施产业链融通发展共链行动，制定节能环保、建筑施工等重点行业领域的布局结构调整指引。

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其中较为受到关注的则是国资委对中央企业的考核指标从2021年确定的两利四率指标变成了最新的一利五率指标，这个变化对于央企的经营战略是有很大影响的，而且对于整个社会的经济发展也会带来一定的变化和影响。

首先我们先仔细分析一下之前的两利四率，指的是考核净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率、研发投入强度、全民劳动生产率。那么在这个总指标之下，央企更多的是通过投资扩张、资产增长，从而达到做大做强的目标。

而在新的一利五率指标要求中资产负债率保持总体稳定，同时要求提升净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率和营业现金比率四个指标。那么对比一下，我们可以很清楚的了解到虽然都是六个指标，但是指标的体系发生了变化。其中关于利润的指标由净利润和利润总额改为净资产收益率，净资产收益率就是我们经常所说的ROE，这个指标的计算公式是净利润除以净资产。所以在确定要提高ROE的前提下，要么在净资产不变的情况下提高净利润，要么在保持净利润的情况下降低净资产的规模。再或者去选择加大杠杆的比例，若按照现在的整体状态而言，加杠杆的这条路肯定还是不行，只能通过控制资产规模达到预期目标。

对于控制资产规模而言有两种方式，第一种方式是出售收益较低的资产，另外一种方式是尽量减少对外投资，所以这个指标客观上会影响央企的资产扩张和对外投资，是一个略带收缩性的引导指标。除非有新的项目投资收益率能够高于现有的ROE，否则不会轻易开展。

因此央企过去热衷的并购上市公司、行业整合的收购行为就会变得相对比较谨慎，与此同时央企会大概率考虑出售剥离低效的资产，这种方式的积极性会显得更高一些。还有一点就是其中央企的上市公司，如果现金储备多，现金流又特别好，同时股价也相对较低，估计这些公司都会考虑积极的进行回购，以上几个方式是最直接且比较有效提高ROE的办法。

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第二个指标的变化是由原先的营业收入利润率改为营业现金比率，那这又会有什么影响呢？首先还是先定义一下，营收现金比率等于销售商品或提供劳务收到的现金除以营业收入。这个指标剔除了应收账款的影响因素，要求要真实的反映央企的收入质量和水平，而原先的营业收入利润率主要是考察央企实现了多少收入，多少又转化成了利润。

原先主要的问题是在于，即便收入很高，但有可能会形成一大堆应收账款，同时通过调整收入的确认准则和成本控制，就能比较容易完成指标。而现金营业比率这个指标考核难度就变大了。如果持续考核这个指标的话，一方面央企要加大对存量项目的回款催收力度，另外一方面是央企对于增量的订单与合同，对其付款的方式、回款的要求的都会更加苛刻严格，也会导致很多新项目如果付款条件不好，就不会轻易开展。

而央企主要承担着中央和地方政府的项目，具有稳增长的要求，而且这种项目的回款基本上是有保障的，但是缺点就在于周期会有很大的不确定性，回款情况主要看各级政府的财力状况。那么，如果现在要求央企加强现金流回款管理，基于上述情况，这个就不是央企自己能够完全左右的外部条件。

所以，总体而言，这两个指标是引导央企经营回归稳健经营的指标，也是提高真实经营质量的指标。同时我们也必须要看到，它其实具有一定的收缩引导效用。那么对于面对2023年提振经济稳增长的任务，央企肯定还需要首当其冲，大量的去承接重大的投资建设项目。那么，如何处理净资产收益率和营业现金比例这两个考核指标？如何处理好央企的市场经济功能和经济战略的功能？这对于不少央企管理层而言，注定会成为新一年当中极具挑战的战略权衡和经营策略的取舍了。

作者：北京九游会J9联合管理咨询有限责任公司 徐晓晨